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七周来，中国央行于公开市场始终出同一张被市场称之为"放短锁长"或"中国式扭转操作"的牌，这一不变的行为让市场对央行态度的理解从模糊逐渐变得清晰：控制长端流动性敦促机构继续降杠杆，释放短期流动性维护现时资金面稳定，配合整个宏观经济"稳增长、调结构"的大气候。
据参与投标的交易员周二透露，中国央行早间进行了人民币290亿元7天逆回购操作，规模较上周减少近两成，利率持平于3.9%。与此同时，此前央行周一已对到期的2010年第七十四期3年期央票进行部分续作，续作规模515亿元，为到期规模(800亿元)的六成多，较前三期续作比例略有收窄，利率则持平于3.5%。
显然，央行这次没再给市场平添困惑，而是在动态中坚持其"收长放短"的思路，虽然有一些规模比例上的细微变化，但传递出的信号依然是中性偏紧。
分析师称，央行"续作3年央票+逆回购"的组合一方面传递其对长端流动性的中性偏紧控制态度，继续敦促机构降杠杆；另一方面又通过多种短期工具维护短期资金面平稳，而且此次续做的规模占比已较上几期明显缩小，加上逆回购规模维持在稳定水平，亦显示央行或已兼顾月末资金现状，减小对市场的心理冲击。
东莞银行分析师陈龙表示，"以挤压金融套利空间为目标的政策有效，央行会坚持的，不会轻易改变现状，否则，市场已习惯的预期又要发生改变，市场的波动性又要增加。"
申银万国也认为，尽管周一续作的515亿元3年期央票较前三期700亿元以上的续作量出现一些缩减，但主要原因可能只是央行仅针对一级交易商手中持有的央票展开续作，还有部分央票被非公开市场一级交易商持有，无法续作，并不代表央行放松。在前面三次"锁长放短"推动中长期利率中枢大幅上行后，3年央票还仍在续作只能说明央行锁定长期流动性态度没有出现丝毫改变，中长期利率上行波动也没有影响到央行继续紧缩决心。
数据显示，自7月底央行续发3年期央票被市场得知以来，银行间7天回购加权平均利率均值4.1643%，隔夜回购加权平均利率均值3.3276%，前者较钱荒后的四周均值高出16个基点，后者则持平7月前四周均值。
可见，央行"放短锁长"操作传导至资金面的效果即是"长升短稳"，而由于利率中枢整体抬升导致的机构重配资产负债结构体现在现券市场的特征则是"长债跌跌不休"，10年期国债一度触及4.10%阶段高位却仍不见配置盘大举进场。
对此，中银国际分析师表示，现在的市场（对央行）的依赖更强，因为外部流动性供给的减弱，市场对于内生流动性提供者，即央行货币政策更加依赖，反应也更灵敏，而央行通过这一系列"续发3年央票+SLO+SLF+逆回购"的组合拳已向市场传达出明确信号，不管是出于无奈还是顺势而为，机构均采取了较为一致的方向性选择，即持续降杠杆，管理好流动性，调整资产端和负债端配置结构。
对于机构现在显得"谨小慎微"的原因，东莞银行分析师陈龙亦认为，这不仅是央行中性货币政策的传导效果，亦是基于目前宏观经济处于短周期的景气点、利率品和准利率品供给的加速、利率市场化条件下资金价格中枢的上升推高机构成本、政策对金融风险底线的控制使得机构有主动或被动降杠杆提高备付的需要等诸多因素做出的策略选择。
这种由于政策和基本面带来的债市"快熊"局面何时才能打破，目前市场尚未有一致判断，也难有一致判断。
中金公司称，"解铃还需系铃人"，如果央行的政策符合市场预期，则市场的信心不会很快被提振起来，但也不至于更加恶化。乐观的情况是，如果央行考虑到前期政策对市场的负面作用过大，后续政策适度往松的方向调整，则市场的情绪有望好转。
事实上，短期手法上的软化和松动一直存在。财政部今日在没有到期存款的情况下，新进行500亿元3个月期国库现金存款招标，显然对央行续作3年央票是一个反向对冲，该存款中标利率不出意料较上期小幅抬升至4.75%，机构揽存需求不减。
在诸多短期流动性调节工具的铺垫下，央行在接下来的货币政策中应该更加明朗地维持和引导货币市场资金价格的相对高位，以限制金融套利。下一个3年期央票续作窗口是9月10日，届时将有1000亿元3年期央票到期，市场应会以更成熟的心态面对。
本周公开市场到期央票1020亿元，到期逆回购640亿元，故按目前操作计，本周公开市场已理论锁定净投放资金155亿元。
Jolin Gong 发稿
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