2013年9月26日星期四

华尔街日报: 中国央行近期将在银行间市场推出同业存单

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中国央行近期将在银行间市场推出同业存单
Sep 26th 2013, 11:19

国央行副行长胡晓炼表示,中国将很快在银行间市场发行同业存单,这是推进银行系统利率市场化相关举措的一部分。

据中国央行网站周四发布的新闻稿,胡晓炼周二发表讲话称,发行同业存单将为稳妥有序地推进存款利率市场化创造条件。

胡晓炼没有透露关于同业存单的具体细节,但银行业人士和分析师称,存单的利率将由各银行设定,之后还会推出针对较富裕零售客户的大面额存单。

胡晓炼还称,中国将建立贷款基础利率集中报价和发布机制。她补充称,这有助于银行适应贷款利率全面放开、实现市场化的需要。

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北京--中国央行副行长胡晓炼表示,中国将很快在银行间市场发行同业存单,这是推进银行系统利率市场化相关举措的一部分。

据中国央行网站周四发布的新闻稿,胡晓炼周二发表讲话称,发行同业存单将为稳妥有序地推进存款利率市场化创造条件。

胡晓炼没有透露关于同业存单的具体细节,但银行业人士和分析师称,存单的利率将由各银行设定,之后还会推出针对较富裕零售客户的大面额存单。

胡晓炼还称,中国将建立贷款基础利率集中报价和发布机制。她补充称,这有助于银行适应贷款利率全面放开、实现市场化的需要。

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华尔街日报: 石墨烯引发科学淘金热

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石墨烯引发科学淘金热
Sep 26th 2013, 00:59

种强度是钢的200倍、厚度仅为一个原子直径的物质引发了一场全球科学淘金热,令各大公司和大学纷纷去研究和申请专利,想从这种与普通铅笔芯"血脉相承"、但更苗条更有魅力的物质中获利。

Daniella Zalcman for The Wall Street Journal

剑桥大学石墨烯研究项目的负责人安德烈·法拉利博士正在检查用于原子直径厚度材料实验的设备。

这种物质就是石墨烯。前不久,为了展示它的潜力,安德烈·法拉利(Andrea Ferrari)拿起一片透明塑胶,将其弯曲,然后轻击上头无形的按键,发出了叮咚作响的音乐声。

该键盘由法拉利博士所在的剑桥大学(University of Cambridge)实验室制作,它是用石墨烯打印出来的。这种物质柔韧性极强,科学家预测它将实现有关折叠电话和能折叠放进口袋的电子报纸的梦想。

它是已知的最薄的物质,但却又极其坚硬、轻薄和柔韧。它在导电导热和吸收光释放光方面的能力超群。

科学家十年前才分离出了石墨烯这种物质,但有些公司已经开始将它纳入产品之中:Head NV去年推出了一种注入石墨烯的网球拍。苹果公司(Apple Inc.)、萨博(Saab AB)和洛克希德·马丁公司(Lockheed Martin Corp.)最近已经申请或获得了使用石墨烯的专利。

法拉利博士说:"石墨烯就像钢、塑料和硅一样,是一种会真正改变社会的物质。"他在剑桥大学带领着一个约40人的石墨烯研究小组。

石墨烯也面临着障碍。对于大众市场来说它还是太过昂贵,它无法应用于某些电脑芯片电路中,科学家依然在试图找出更好的方法将其变成可用的形式。英国研究公司Cambridge Intellectual Property主席昆廷·坦诺克(Quentin Tannock)说:"石墨烯是一种利用起来很复杂的技术。寻找其价值的比赛是马拉松而不是短跑。"

对石墨烯的兴趣从2010年开始激增,当时有两名研究员因分离出这种物质获得诺贝尔奖。目前,行业和学术界的科学家们正忙着为其广泛的潜在用途申请专利。

休斯顿莱斯大学(Rice University)石墨烯专家詹姆斯·托尔(James Tour)说:"只要发现了什么,我就会申请专利。"

苹果申请了将石墨烯用于制作移动设备"散热器"的专利。萨博申请了为飞机机翼除冰的石墨烯加热电路的专利。洛克希德·马丁今年获得了美国政府颁发的利用微型孔隙从海水中过滤盐分的石墨烯薄膜的专利。

还有的公司申请了将石墨烯用于电脑芯片、电池、弹性触摸屏、防锈涂层、DNA序列分析设备以及轮胎的专利。英国的一群科学家已经将石墨烯薄膜用于蒸馏伏特加。

Cambridge Intellectual说,截至今年5月,全球共有9,218项公开的石墨烯专利和专利申请,较一年前增长19%。该机构表示,在过去五年中,石墨烯专利申请累计数量增加了五倍多。

Cambridge Intellectual的主席坦诺克说:"这是一场圈地运动。"他说,对每一项研究成果都申请专利,"你就可以选择在以后起诉你的竞争对手,制止他们的研究和使用"。他说,许多石墨烯专利申请看起来都是合法的,但有些只是推测性质,有些则可能是误导对手的诱饵。

Daniella Zalcman for The Wall Street Journal

"一有发现,我就会申请专利。"图中手持圆盘的这位石墨烯专家说道。

石墨烯短期内最有可能应用于高速电子设备以及与法拉利博士的键盘一样的弹性电路,因为会有对弹性电子显示屏使用的需求。韩国三星电子公司(Samsung Electronics Co.)和芬兰诺基亚公司(Nokia Corp.)等公司已经申请了石墨烯在移动设备中各种用途的专利。

最热门的领域是用于制造电路的石墨烯墨水,一些公司已经开始销售这种产品。法拉利博士的实验室去年申请了一种可用喷墨打印机打印的石墨烯墨水的专利。巴斯夫(BASF SE)正在实验用石墨烯墨水打印弹性电路,安装在可加热汽车座椅的垫衬内,该公司表示这种技术将会在未来几年进入市场。

巴斯夫石墨烯研究团队主管马蒂亚斯·施瓦布(Matthias Schwab)说,"石墨烯结合了各种不同的效用",这让它变得很与众不同,"没有其他哪种物质可以做到这点"。

实际上,石墨烯只有两个维度,微观结构很像铁丝网。在五年前发表的一项研究中,哥伦比亚大学(Columbia University)的研究员总结说,石墨烯是可测量的硬度最强的物质。他们计算出,需要一头大象站在铅笔末端才能刺破一片保鲜膜厚度的石墨烯。

石墨烯可吸收和释放的光的波长范围比任何已知的物质都大。它的导电性能比硅强得多。和易碎的硅不同,石墨烯柔韧性好、可伸缩。

石墨烯电路最终有望比铜和银等传导材料更便宜,因为它可以由石墨——普通铅笔芯的主要成分——制成,而且也可以由一定量的气体和金属混合制成,或由固体碳源合成。

莱斯大学的托尔博士在2011年展示了石墨烯可以用各种不同的碳源合成,包括草、女童子军曲奇饼干和蟑螂腿。

托尔博士的实验室申请了多项石墨烯专利,包括增强复合材料强度的石墨烯条,他说其强度可用于制造高压天然气罐,这种气罐可以直接在汽车内铸模。他说,快速申请专利"让我们在这种技术中有了一席之地"。

其中一个拖石墨烯后腿的因素是成本。有些美国供应商将铜箔上的石墨烯薄膜定价为每平方英寸60美元左右。德国Aixtron SE剑桥分公司总监肯尼斯·泰奥(Kenneth Teo)估计:"像高速晶体管这样的高端电子应用应该在每平方英寸一美元左右,触摸显示屏应该每平方英寸低于10美分。"该公司专门制造生产石墨烯的机器。

通常石墨烯必须与其他材料相结合才能开发其属性,科学家们依然在尝试如何才能有效地进行开发。

石墨烯也有一个显著的缺点:不容易实现开关特性。IBM公司(International Business Machines Corp)最初对将石墨烯用于电脑芯片非常乐观,但后来发现由于电子在其中的运动速度太快,不容易关掉,因此很难将电流转换为"1"和"0"的数字码。

全球的实验室都在试图解决这个问题。但IBM研究部门物理科学负责人苏普拉蒂克·古哈(Supratik Guha)说,目前为止,"我们并没有看到微处理器中的硅被石墨烯所取代"。他说他依然是石墨烯的强力支持者。IBM也是申请石墨烯相关专利的大户。

许多材料曾经受到热捧,但后来都未能实至名归。石墨烯也有可能面临这种命运。高温超导体的发现在1987年获得了诺贝尔奖,产生了大批专利,人们也纷纷预测包括磁悬浮高速列车在内的各类技术的出现。如今世界依然在等待。

但这并不影响科学家们对石墨烯的极大热情。据汤森路透(Thomson Reuters)期刊索引库Web of Science统计,2012年,科学家发表的有关石墨烯的论文较2011年增加了45%。

这是一场全球竞赛:Cambridge Intellectual说,截至今年5月,累积申请石墨烯专利最多的是中国,美国和韩国紧随其后。三星申请的专利数最多,接下来是IBM和韩国首尔成均馆大学(Sungkyunkwan University)。

实验室里或许是天马行空,但有些专利已经被应用到了产品中。马里兰州杰瑟普(Jessup)的Vorbeck Materials Corp.公司生产了一种石墨烯墨水,该公司称这种墨水如今被几家美国商店用来打印用于防盗包装的电路。该公司拒绝透露这些商店的名称。

Head公司申请了一项可将石墨烯用于包括高尔夫球棒和滑雪板固定装置在内的运动装备的专利,其网球拍就是一例应用。公司一位代表建议问询记者参阅公司网站。网站说由于石墨烯强度较大,因此球拍的用料会较少,设计师可以重新安排重量分布以增强球拍力量。

纽约州沃平杰斯福尔斯(Wappingers Falls)初创公司Bluestone Global Tech Ltd.生产的石墨烯片据说会发货给来自美国、新加坡和中国的客户。该公司首席执行长Chung-Ping Lai预测说:"半年内石墨烯将会应用于可投入商业使用的手机的触摸屏。"

在2003年以前,这种对石墨烯的追捧是不可想象的,当时许多科学家认为原子直径厚度的任何物质都不可能不会分崩离析。

当年,安德烈·海姆(Andre Geim)偶然发现了石墨烯的奇妙特性。他是英国曼彻斯特大学(University of Manchester)的科学家,出生在俄罗斯。他想用很薄的石墨烯来研究其电子属性。一名博士生建议使用透明胶带。

海姆博士和他的同事们用胶带从石墨上剥离出薄片,直到获得薄至透明的石墨层。直到无法再剥离时,就获得了石墨烯。石墨烯层不但没有破碎,反而强度很大、有弹性,而且拥有非凡的电子属性。

其他科学家最初表示怀疑。海姆博士说:"没有多少人相信我们。"但是据剑桥大学的法拉利博士回忆,到2006年3月,当海姆博士在巴尔的摩一场会议中作报告时,会场已是座无虚席。他说:"终于,我明白了这种物质的重要性。"

2010年,海姆博士和他的同事康斯坦丁·诺沃肖洛夫(Konstantin Novoselov)因为石墨烯方面的贡献获得诺贝尔物理学奖。当时,各企业实验室、莱斯和哈佛等大学、以及中国的学术机构已经开始加大石墨烯的研究。2010年,日本和韩国科学家公布了石墨烯触摸屏原型机。

三星和韩国成均馆大学的实验室因其研究力度尤为引人注目。成均馆大学石墨烯研究员Changgu Lee说:"虽然石墨烯的基础研究始于欧洲和美国,但商业应用的早期研究始于韩国。我们想保持领先。"

三星发言人拒绝就公司在石墨烯方面的研究置评。

对石墨烯表现出兴趣的还有美国军方。2011年年末,位于马里兰州艾德菲(Adelphi)的美国陆军研究实验室(U.S. Army Research Laboratory)与波士顿的东北大学(Northeastern University)签署了一项研究石墨烯属性的协议,资金主要来自美国国防高级研究计划局(Defense Advanced Research Projects Agency,简称Darpa)30万美元的拨款。

东北大学物理学教授斯里尼瓦斯·斯里达尔(Srinivas Sridhar)说,该大学计划用石墨烯设计更好的夜视镜及其他探测器。Darpa的一位代表在电子邮件中证实了该项目。

今年夏天,通过参观法拉利博士的实验室,记者初步了解到了石墨烯研究的情况。他的同事费利切·托里西(Felice Torrisi)展示了胶带从一块石墨上剥离石墨烯的过程。托里西博士说,"这种规模显然不足以应用于"工业用途。

这说明了石墨烯竞赛中的一个重大目标:寻找生产的最佳方法。大量专利申请都描述了制造石墨烯的方法。

接着托里西博士拿起一小瓶装有石墨烯和水的墨水。旁边的喷墨打印机滋滋作响,将墨水印在一片塑料薄片上,形成一个近乎不可见的电路。印在塑料上的墨水就是法拉利博士轻击键盘后附带的电子仪器会发出音乐声的关键。

在其他的剑桥实验室里,研究员们展示了一个石墨烯激光器的早期原型机,这款激光器可以发射出超速光脉冲和石墨烯传感器,能够探测到任何波长的光。

石墨烯的导热属性显然是苹果一项专利申请的核心。这项专利申请包括"可携带电子设备"元件背后的石墨烯"散热器"的样图。苹果发言人拒绝置评。

萨博希望利用石墨烯的轻薄和传导性能,将其植入机翼用于除冰。萨博航空设备部门负责未来产品的马茨·帕尔姆贝里(Mats Palmberg)说,这项研究还在初级阶段,"但它肯定是我们推出飞行应用计划的一部分"。

洛克希德在新闻稿中说预计其石墨烯薄膜能够"更有效地进行海水淡化",而成本只会是目前技术的很小一部分。

诺贝尔获奖者海姆博士说,石墨烯的发现还导致科学家开始研究其他大量拥有特殊属性、具有二维结构的物质。他说:"石墨烯打开了一个我们不知道的物质世界。"

Gautam Naik

(本文版权归道琼斯公司所有,未经许可不得翻译或转载。)

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华尔街日报: 阿里巴巴IPO或点燃美两大交易所争夺战

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阿里巴巴IPO或点燃美两大交易所争夺战
Sep 26th 2013, 03:02

里巴巴集团(Alibaba Group Holding Ltd.)可能将拟定的首次公开募股(IPO)的地点从香港转向美国,这可能导致Nasdaq OMX Group Inc.和纽约泛欧交易所集团(NYSE Euronext, NYX)这两家主要竞争对手围绕大规模的股票发行交易再次展开较量。

据知情人士透露,由于阿里巴巴未能与香港交易所就在香港上市达成协议,阿里巴巴赴纽交所或纳斯达克上市的大门似乎已开启。

鉴于阿里巴巴可能通过IPO筹集100亿美元左右,此次IPO不仅是一桩规模巨大的交易,也可能使获得该交易的美国交易所在可能复苏的中国企业海外上市计划中占得先机。

与此同时,社交网络公司推特(Twitter Inc.)本月通过推文宣布,将为IPO计划挑选一家交易所。该公司IPO交易的拟筹资规模将远远低于阿里巴巴,但将成为近年来最受关注的交易,也将再度引发人们对于大量互联网公司IPO将接踵而至的憧憬。

上述交易将为纽交所提供一个机会,弥补去年痛失社交网络公司Facebook Inc.上市交易的遗憾,并巩固其数年来为在科技企业上市方面追赶纳斯达克而付出的努力。

相关交易也是纳斯达克弥补Facebook上市时出现的技术故障的机会。在Facebook上市首日,报价问题导致该公司股票开盘时间推迟并引发市场困惑,一些人称,Facebook上市初期股价低迷与这一故障有关。

虽然上市本身给交易所带来的收入并不可观——一家公司的上市费不超过25万美元,但上市交易可以为交易所建立信誉和品牌,从而有助于吸引更多企业选择在该交易所上市。

如果纳斯达克以及其首席执行长Robert Greifeld抓住机会,争取到阿里巴巴和推特其中一家的IPO,甚至同时争取到这两家公司的IPO,则将有助于纳斯达克摆脱过去两年的困境。纳斯达克一直受到技术故障的困扰,今年早些时候发生的一次技术故障迫使纳斯达克关闭了大半天的交易。

对纽交所来说,如果争取到上述IPO,则意味着自己并没有因为被洲际交易所(IntercontinentalExchange Inc., ICE)收购而处于劣势,依然具有很高的声望。洲际交易所的总部位于亚特兰大,是一家迅速崛起的电子期货交易所。

据熟悉谈判情况的人士透露,在争夺推特的初步较量中,纽交所处于领先,但他们提醒说,纳斯达克仍有可能说服推特,争取到它的上市交易。

一位熟悉推特想法的人士称,如果推特在获得监管部门批准后就上市,则IPO交易可能会在年内进行。纽交所可能会因为市场机会价值和所提供的服务而失去推特的IPO。

据交易所知情人士称,阿里巴巴尚未与美国的交易所展开谈判。之前,阿里巴巴就建立一种机制与香港交易所进行了磋商,阿里巴巴希望在公司上市后其合伙人(包括阿里巴巴创始人马云和公司管理层)仍可以对董事会成员构成有一定的控制权。具体来说就是,阿里巴巴的28个合伙人将有权提名董事会的大多数董事并提交股东表决。

其中一名知情人士称,经历数周磋商后双方未能就这一提议达成一致,所以阿里巴巴决定放弃在港交所上市,并开始为赴美上市做准备。

By Juro Osawa and Telis Demos

Jacob Bunge contributed to this article.

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华尔街日报: 房地产泡沫问题后 香港关注信贷风险

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房地产泡沫问题后 香港关注信贷风险
Sep 26th 2013, 04:04

地产泡沫问题起初是香港监管部门关注的焦点,现在注意力正转向公司部门。

香港房地产价格在过去5年来大幅上涨,受到美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称:美联储)推出量化宽松措施的深远影响。这些低成本资金涌入香港,政府对此深感忧虑,多次出招收紧楼市按揭水平。

住宅房地产需求已经趋于平稳,因而银行看来纷纷转向公司贷款。

香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority)发布的最新货币与金融稳定情况报告指出,本地公司的偿债能力明显恶化,若干初步迹象显示,银行的公司贷款信贷风险可能正在上升。

金管局的估算显示,过去3年公司的利息偿付率(衡量以盈利偿付利息开支能力的指标)恶化,因为债务不断增加而业务表现并未跟上。公司杠杆比率(资产负债表中总资产与权益资本的比例)也不断上升。

2013年上半年本地的公司贷款增长率由去年下半年的3.0%攀升至13.2%,公司贷款占本地贷款的70%,按揭贷款占21.5%。上半年按揭贷款略增3.1%,增速低于2012年下半年的5%。

金管局认为,香港银行有足够资本,能承受较严重的宏观经济冲击。但金管局担心,在美联储最终削减货币刺激规模时,香港将会受到影响。

金管局表示,当利率上升时,公司的偿债能力可能面临考验;若如部分市场参与者所预期的,美联储逐步缩减量化宽松规模或导致本港大量资金外流,则公司信贷风险情况可能会更为严峻。

Alex Frangos

(本文版权归道琼斯公司所有,未经许可不得翻译或转载。)

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华尔街日报: 央行逆回购连放量 季末资金面或平稳收官

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央行逆回购连放量 季末资金面或平稳收官
Sep 26th 2013, 04:34

6

月钱荒之后的第一个季末,资金面或许将平稳收官,中国央行通过周内两次放量逆回购给予市场这样的信心,在高层"不收不放"的定调下,货币政策通过灵活的调节使资金面达到"短期不紧,长期不松"的理想状态。

据参与投标的交易员周四透露,中国央行早间进行人民币800亿元14天期逆回购操作,规模为上一期同期限品种的八倍,与周二880亿元6天逆回购的操作力度相当;至此,本周公开市场净投放资金1550亿元,为6月以来最大单周净投放规模。

业内人士认为,周内两期逆回购的规模值得玩味,既不像春节前那样飙升至数千亿,也不像前几周仅是象征性操作而实际效果有限,本周的总体规模既能有效帮助资金面平稳跨节,又不至于造成注入量过猛而使节后到期压力过大。

这一操作力度的背后,反映的依然是央行中性货币政策的思路,这一一贯的行为是高层"有定力"的货币政策的完美实施,也有利于坚定和清晰市场的预期,在客观的资金紧张时点,市场不过度奢望但也不妄自恐慌,这可谓是6月钱荒后,政府高层、货币当局以及市场机构达成的一种和谐局面。

近三个交易日以来,银行间资金利率表现为结构性趋紧,在周二央行放量逆回购的刺激下,7天及以下资金利率迅速下探,而跨季的14天及以上资金利率仍在攀升。截至发稿时,银行间14天质押式回购加权平均利率涨26个基点于5.5%。

但是,无论是月内到期的7天以内资金还是跨季的14天资金利率,均比6月同期显著下降。以9月25日数据计,隔夜、7天、和14天质押式回购加权平均利率分别比6月25日下降248个基点、341个基点和170个基点。

宏源证券指出,与"6.20"相比,本次季末货币市场有两个特征:一是本次季末短期资金面明显宽松,二是本次跨月资金R1M紧张大于隔夜和7天资金,表明上次商业银行"掉以轻心",此次则是"小心谨慎"。

站在跨节时点上,市场似已达成共识:外汇占款回升、央行逆回购放量、银行备付资金充裕共同确保9月底资金面将平稳过渡,6月钱荒不会再现。

然而,对节后10月初资金面的走向,市场却产生一定分歧。乐观的观点认为,跨节后资金面会重回相对宽松,资金利率中枢会顺势而下;谨慎观点则提出,资金面紧张的时点仍未过去,国庆后首周才是考验资金承受力的关键时点。

广发银行高级交易员吴思捷认为,国庆后资金面不会再现紧张,至少是均衡,而10月整体资金面则是偏宽松,但不会极度宽松。

东莞银行金融市场部分析师陈龙表示,国庆节假期后第一周可能会有些紧张,但随后应会渐宽,预计届时央行逆回购规模会下降,因为市场对资金的需求降低,央行顺势到期回笼部分资金,而且,9月的外汇占款预计将继续增加,利率债供给下降,10月财政放款开始启动,市场应该不缺钱。

综合多家券商的预测,10月,7天资金利率中枢将落在3.8%左右水平。

但是,作为一直持谨慎偏空观点的代表申银万国则提出,本周后三周内资金可预期的变动中,流出的压力包括:9月30日880亿6天逆回购到期、10月8日补缴存准预计回笼1500-2500亿,10月10日800亿14天逆回购到期。流入渠道则是:10月15日法定存准退款预计千亿左右,节日前后现在先出后入预计2000亿。

因此,申银万国认为,当前的季末还并非短期资金缺口的最大时点,最紧张时点可能出现在节后一两周,届时可能存在1000-2000亿以上的资金缺口,需要节后的公开市场不断滚动投放来补足。

统计显示,6月钱荒后的7月、8月、9月,央行分别通过公开市场净投放资金1242亿、2150亿、1089亿元。

Jolin Gong发稿

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华尔街日报: 耶伦一旦就任美联储主席需要应对棘手局面

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耶伦一旦就任美联储主席需要应对棘手局面
Sep 26th 2013, 07:09

旦目前最有可能获总统提名的珍妮特•耶伦(Janet Yellen)最终接替本•贝南克(Ben Bernanke)成为美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称:美联储)新主席,她所面临的经济局面将是1979年保尔•沃尔克(Paul Volcker)在美国通货膨胀率达到两位数期间上任以来最棘手的。

诚然,在阿兰•格林斯潘(Alan Greenspan)宣誓就职美联储主席的两个月后,美国股市就经历了崩盘,但那时美国失业率仍处在低位,同时通货膨胀率不断下降。

Associated Press

珍妮特•耶伦

贝南克2006年就任主席时,美国金融领域正酝酿之后不久爆发的金融危机,但他任期第一年可谓风平浪静,唯一的缺憾就是他在与CNBC主播Maria Bartiromo谈话时发表了不慎的言论。

相比之下,如果耶伦获得美联储主席提名并最终通过,她将面对的是已多年背离美联储乐观增长预期的美国经济。耶伦将遭遇美联储内部和外部对于该行剩余政策工具能否有效提振增长以及这些工具能否获得合理运用方面的质疑。她还需要应对公众对美联储公信力的怀疑以及解决与市场沟通政策方面存在的问题。

而且,耶伦并非美国总统在提名美联储主席时的第一人选,前美国财政部长劳伦斯•萨默斯(Lawrence Summers)才是奥巴马中意之人。

以下是对耶伦所面临的最大挑战的分析:

第一点,耶伦需要决定如何运用美联储的两大工具以提振增长,这两项工具即旨在压低抵押贷款和其他长期利率的债券购买计划,以及承诺在较长时间内把短期利率维持在低位的远期指引。

如果美国经济最终像美联储预期的那样(就业市场逐步改善同时通货膨胀维持温和)发展,这项工作将较为容易。那时,美联储可以缩减债券购买计划,允许3.7万亿美元的资产规模随着所持债券的到期而收缩,同时在2015年年底前,把目前接近零的短期利率上调至2%。

美联储前经济学家Stephen Oliner在智库机构美国企业研究所(American Enterprise Institute)近期举办的一个论坛上表示,问题在于,美联储的预期可能无法实现,而且这种可能性很大。

如果美国经济表现不佳,耶伦及其他美联储决策者将不得不决定每年规模达1万亿美元的债券购买计划还需要维持多久,以及美联储是否有足够公信力给出2016年之后的短期利率指引。

若美国经济好于预期或通货膨胀目标实现,耶伦又需要决定美联储是否应该出售一些所持债券,以及如何在不对股票和债券市场产生显著影响的情况下做到这一点。

第二点,耶伦需要让政客和公众明白,如果得不到国会和总统的配合,美联储的货币政策在支持经济方面所能发挥的作用有限。

贝南克领导下的美联储一直在竭尽全力帮助抵消美国当前税收和支出政策对经济的拖累,以及政府未来政策不确定性对消费者和企业信心的打击。

美联储仍维持每月850亿美元债券购买计划的一个原因就是试图帮助美国经济抵御政治因素的冲击。曾在美联储和美国财政部任职的Peter Fisher表示,美联储又开始帮政府收拾财政问题的残局了,耶伦需要设法摆脱这一状况。

第三点,耶伦不得不修复她帮助贝南克建立起来的美联储与市场沟通策略遇到的障碍。相比多位前任,贝南克使美联储变得更加开放和透明。不过,该行的沟通策略没能像期望的那样成功运作。

部分原因是这一策略还处在试验阶段。在2008年将短期利率下调至零后,美联储一直试图通过给出将长时间把利率维持在低位的承诺引导市场预期,期望这能避免抵押贷款利率和其他长期利率在经济状况改善时过快上升。

管理市场对未来政策的预期是美联储当前这一沟通策略的核心。不过,美联储在让市场相信缩减债券购买计划规模并不意味着短期利率会提前上调方面遇到困难。

向市场提供清晰指引的工作并没有做好,美联储近期推迟缩减债券购买计划的决定引发市场震荡。

由19名成员组成的美国联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)内部意见不统一加大了美联储向外传递清楚、可靠信号的难度。为追求民主,公开讨论至关重要,但美联储要想影响市场预期,需要给出具有一致性的信息。耶伦可能会试图施加一些纪律约束。

David Wessel

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华尔街日报: 美联储充当了美国政治机能障碍的促成者

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美联储充当了美国政治机能障碍的促成者
Sep 26th 2013, 05:36

Reuters

国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称:美联储)主席贝南克(Ben Bernanke)上周表示,政府关门的威胁"可能会给金融市场和经济带来非常严重的后果",此言清楚地表明,美联储做出的暂不削减购债规模的决定在一定程度上是受即将上演的国会预算之争影响。

但贝南克没有提到的是美联储在华盛顿政治机能障碍及其导致的美国财政声誉恶化中所扮演的角色。

尽管几乎没有美联储官员会承认,但美联储正在不经意间充当了国会议员鲁莽行为的促成者。

美联储产生不经意后果的一个经典案例是,美联储维持宽松货币政策的承诺正在破坏美国两个最重要的部门——股市和债市所起的制衡作用。主要得益于美联储当前的定量宽松政策,股市目前处于略低于纪录高点的水平,10年期美国国债的收益率也远远低于夏季时差点突破的3%一线。这种乐观情绪使股市和债市丧失了对议员的行为发出信号的能力。

回想一下当年国会就问题资产救助计划(Troubled Asset Relief Program, 简称TARP)进行投票时的情景, 就会明白当市场发挥作用时,其影响是何等巨大。在2008年9月29日众议院投票反对总额为7,000亿美元的TARP救助资金后,投资者通过市场表达对金融危机的担忧,导致道琼斯指数在随后的五个交易日中累计下跌7%。到那周末进行第二轮投票时,35名议员改变了立场,通过了该措施。

可以肯定的是,如果众议院共和党人继续扬言不同意提高债务上限,市场将出现类似的大跌行情,如果共和党的反对导致政府债务违约,那么市场将出现更大的跌幅。目前还不清楚市场可能出现的这种跌势能在多大程度上动摇更激进的新茶党议员的立场。在茶党议员的牵头下,众议院通过一项法案,要求废除总统奥巴马(Barack Obama)的医保法案,否则将坐视政府关门。

但不难想像的是,如果市场开始对美国坠落财政悬崖的风险做出反应,众议院议长约翰•博纳(John Boehner)和多数党领袖Eric Cantor等共和党领袖将把激进人士从悬崖边上拽回来。毕竟,参议院和白宫都不会考虑废除奥巴马医改。这些老练的政客现在还放任激进人士,只是因为稳固的国会席位和平静的市场使他们认为,支持这些激进人士比反对他们对自己更有利。

但问题是,投资者的心思现在正在别的地方。他们最关心的是如何利用美联储每月通过购债计划向金融系统注入的850亿美元额外流动性。

俗话说, 不能对抗美联储。在美联储五年来实施了规模超过3万亿美元的定量宽松措施之后,投资者觉得必须要买入任何能带来一点收益的资产。在这种思想的驱使下,当前其他的事情都不重要,不管是叙利亚冲突、中国经济放缓,还是政府关门风险。

由此看来,美联储已在不经意间使市场丧失了约束议员的功能。这不是小事。经济学家们早就认识到了市场在制定政策重点方面所起的约束作用。例如,"债市义务警员"就因迫使政府约束财政挥霍而受到一些人的赞扬及另一些人的憎恨。事实上,市场约束的概念也是自由市场民主运行所不可或缺的。

当然,美联储并非有意扰乱市场功能,而是因为在面临经济逆境时,美联储实现充分就业和物价稳定的使命迫使其选择货币刺激措施,而忽视了处于危险中的结构性问题。

但如果美联储仍然不重视其政策给市场带来的扭曲影响,则可能会对美国的经济和政治基础产生持续的损害。美联储的影响遍及新兴市场货币、贵金属、工业大宗商品和股价等方方面面,但美联储似乎对此视而不见,只顾继续推行自己的政策。

这种立场将一点一点地使美联储和市场陷入不健康的共生关系,即一方会考虑到另一方可能做出的反应而调整自己的行动。

从这个意思上来说,定量宽松所带来的最大威胁目前不是通货膨胀——全球经济疲软将治愈通货膨胀问题——而是政府运行方式逐步而悄然出现的崩溃。

Michael J. Casey

(本文版权归道琼斯公司所有,未经许可不得翻译或转载。)

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