虽
然节后银行间资金面出现惯例性相对紧张，但中国央行在逆回购的投放力度上仍保持克制，周内仅部分滚动到期逆回购从而维持公开市场小幅净投放的状态，可见，从三季度以来始终坚持的中性货币政策思路仍在延续，紧平衡的底线依然未破。
据参与投标的交易员周四透露，中国央行早间进行人民币480亿元14天期逆回购操作，利率持平于4.1%，规模相对偏高，但较周二650亿7天逆回购规模已有所减少。
从绝对量上看，本周两期逆回购规模属于相对高位，系7月底重启逆回购以来的次高水平，说明央行已预估到节后资金面的紧张而有所表示；但从相对量上看，本周到期逆回购高达800亿且集中在周四一天，而周四操作的14天期逆回购规模仅为到期量的一半多，这又透视出央行谨慎的调控态度仍未改变。
国庆假期后首周前两个交易日，由于同时遭遇节前拆借资金集中到期、例行存准补缴、到期逆回购等抽水，银行间资金出现惯例性紧张。银行间7天资金利率连续两日上涨，较节前涨27个基点；而交易所7天资金则出现盘中跳涨，周二以7.99%高位收盘，周三尾盘则迅速跳水，以3.44%报收。
这从一定程度上反映出银行间和交易所资金的波动性和脆弱性。此前，作为一直持谨慎偏空观点的代表申银万国已预测，9月季末还并非短期资金缺口的最大时点，最紧张时点可能出现在节后一两周，10月8日补缴存准预计回笼1500-2500亿，10月10日800亿14天逆回购到期。届时可能存在1000-2000亿以上的资金缺口，需要节后的公开市场不断滚动投放来补足。
目前看来，这一担忧不无道理。而央行在这周部分滚动的操作手法则再次向市场传递出明确信号：不收不放，不紧不松。
东莞银行金融市场部分析师陈龙表示："央行操作仍然透出紧平衡的意图，按道理，周二的逆回购会相对放大一点，因为节前资产到期和缴准的原因，但央行没有放大操作，说明它有意引导……（央行之所以这样做）可能是对未来的流动性看法相对乐观，认为当前的紧张局面是暂时的、可控的。"
该行预判，10月份的资金面会呈现逐周走款的情况，在度过节后首周的紧张之后，由于10月15日将面临存准净退回（预计千亿左右），因此节后第二周将相对宽松。虽然月底的资金需求又会上升，但央行有在三中全会之前保持金融市场稳定性的责任，估计10月底央行会保持货币政策中性平衡的操作思路。
所谓中性平衡，即"既不会收紧，亦不会放松"，四季度经济区间运行的大局应不会出现较大变动，故中性货币政策仍是当局首选。
而随着10月中旬流动性预期逐渐转松以及外汇占款的阶段性恢复和通胀有抬头之势，市场又会出现一种对货币政策收紧的担忧，猜测央票可能重启发行。
数据显示，10月、11月到期央票量仅220亿、110亿，且均为3年期央票，而12月已无央票到期。这也就意味着，在四季度，央行公开市场的存量操作空间已不大，那么出于平滑流动性的需求，央行是否会适时重启3年和3个月期央票发行？
对此，中金公司认为，基本面因素尚不支持央行主动收紧流动性。外汇占款的恢复目前仍是阶段性的，考虑到四季度以及明年整个上半年都基本没有公开市场到期量，一旦美联储正式开始缩量QE，流动性的调控将面临困难。因此，除续发外，重启3年期央票深度锁定流动性是不符合央行保持调控灵活原则的。
而从历史看，货币政策的调整往往滞后于流动性的实际变化，只有外汇占款持续且明显恢复，央行才有可能正式重启央票发行，从这个角度看，重启3个月央票可能性也不大。四季度，如果不重启央票发行，央行可以通过正回购和不展期SLF来调节流动性。
虽然市场对央行可能选择的货币政策工具看法不一，但对央行中性货币政策态度的预期却较为一致。在这种货币政策基调下，不要期望流动性出现过于宽松的局面。市场预期，银行间7天资金利率将维持在3.5%-4.5%区间。
本周公开市场无央票到期，但有800亿元逆回购到期形成自然资金缺口，周二央行已进行650亿元7天期逆回购，故据此计算，若不进行其他操作，本周公开市场净投放330亿元。下周二，将有160亿元3年期央票到期，按照央行"锁长放短"思路，部分续做的可能性很大。
截至发稿时，银行间7天质押式回购加权平均利率报4.49%，较周三微跌4个基点；隔夜回购加权平均利率报3.32%，涨4个基点。
Jolin Gong 发稿
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