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兴市场股票正变成近年来最差的投资选择之一。
过去10年的大部分时间，投资者对新兴市场股票情有独锺。在金融危机爆发前的几年中，新兴市场股票一路飙升，早期入市者赚得盆满钵满，尤其是新兴经济体内的企业高管。
新兴市场股票在2008年金融危机期间一度表现落后，但在最初的冲击过后强劲反弹，仍给投资者带来回报。不过最近一段时间，新兴市场股票表现不是太好，由于内外部因素均不利，新兴市场股市出现下跌，使投资者遭受损失。
过去五年，MSCI新兴市场指数年化收益率为0.04%，这意味着投资者几乎是一无所获。同期，金砖四国指数（涵盖巴西、俄罗斯、印度和中国股票）年度跌幅为3.7%。
如果以过去10年作为考察周期，这两个指数表现不错：MSCI新兴市场指数和金砖四国指数的年化收益率分别达到9.95%和12%。
但问题在于，10年前正是新兴经济体开始腾飞的时候。在全球化红利、经济结构改革和美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)宽松政策推动下，金砖四国股票在四年多一点的时间内上涨了近四倍。而之前10年金砖四国指数一直在较狭窄的区间内波动（约在50-100点之间）。
早期进入新兴市场股市的投资者都取得不错的成绩，即使在金融危机最严重时期也没有出现亏损。但总的来看，自金融危机结束后新兴市场股票反弹以来，总体趋势是明显不利的。
在经济繁荣期到来前的10年中，结构性改革的边际回报呈现递减。改革初期效果明显，贸易自由化和急需的基础设施项目的完工提振了经济。但现在改革难度加大，政府需要更加稳健、更可靠和更公平的制度，需要通过教育来提高劳动力质量，这两项任务都不简单。
这导致新兴市场国家的潜在无通胀增长率突然下滑。
同时，发达经济体的长期衰退也削弱了贸易驱动的新兴经济体增长，这还不算因美联储可能收缩定量宽松而造成的压力。
美联储退出刺激政策必然会阻碍经济增长，因此即使新兴市场能够企稳，中期前景也相当黯淡。
人们有理由认为，新兴市场的下跌局面还将持续下去。首先，一个简单的事实是，新兴市场股票往往呈现出很强的周期性，下跌幅度往往会抵消掉前期的涨幅。其次是政治风险，这个几乎被投资者遗忘的问题直到最近才引起关注。很多新兴经济体表面上的稳定是建立在经济强劲增长的基础之上的。随着经济增长减速，政治局势将变得难以预料，甚至有可能出现像土耳其那样的暴力事件。如果通胀率和收入减少对低收入群体构成冲击，巴西、俄罗斯、印度、甚至中国都有可能面临政治风险。
也许，新兴市场的动荡、不确定和混乱将成为后危机时代的"常态"。
Alen Mattich
（Alen Mattich十多年来一直在道琼斯通讯社担任专栏作者。联系方式：alen.mattich@dowjones.com或Twitter @AlenMattich）
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