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新兴市场撤离的热钱在欧洲落脚，对外汇交易员来说，这在短短几个月前还是无法想像的。
避险资金以往一般是选择美元作为避风港，1997年亚洲金融危机爆发时即是如此。但这一次有所不同。7月初以来，在投资者抛售新兴市场资产之际，欧元兑美元上涨逾4%，令许多交易员大跌眼镜。
不过回过头来看，投资者转投欧元也不是没有道理。标准普尔500指数今年以来的累计升幅已经达到16%，美国国债收益率也大幅走高，并且投资者还面临美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)势必结束大规模购债计划的前景。
相比之下，欧洲股市的表现一直落后于美国股市，一些投资者认为，欧洲市场有补涨的空间。如果预期正确，交易员需要把手中的美元和其他货币兑换成欧元投入欧洲股市，意味着欧元兑美元有明显的上涨倾向。
Vanguard FTSE Europe ETF (VGK)可能是证明欧元持续升势的一个指标。这只ETF是投资经理人、Fusion IQ首席执行长Barry Ritholtz的宠儿，他在上周一接受雅虎财经Daily Ticker采访时给予其高度评价。Vanguard ETF由位于欧洲17个国家的约500家公司的股票构成。
几个月前，欧元与Vanguard ETF还是负相关，也就是说，当其中一个上升，另一个通常会下降。但6月份两者变成正相关，并且相关度在上周达到0.93的高位。重要的是，Vanguard ETF从6月底开始攀升，在欧元启动上涨行情的前两周就发出了明确信号。
Vanguard ETF的走势也开始与10年期美国国债趋同。6月份Vanguard ETF转而走高时，与10年期美国国债建立了关联，且关联度不断增强，表明美联储退出宽松货币政策在长期内是利空美元，而不是像多数分析师预期的那样利好美元。原因在于，当美国资产对海外投资者的吸引力减弱时，买进美元以投资美国资产的需求也会下降。
这与传统上对美联储缩减定量宽松政策效果的认识相背离，但到目前为止，这一逻辑与市场表现相符。眼下，美联储手中持有超过两万亿的超额银行准备金，大致相当于美国国内生产总值(GDP)的12%，这部分资金完全没有起到刺激实体经济的作用，因此美联储几乎没有理由再推迟缩减计划。
可以肯定的是，一旦美联储主席贝南克(Bernanke)最终启动缩减计划，美元很可能会受到提振。实际上，每次出现缩减计划临近的信号时，美元似乎都会走高。
但如果上述逻辑正确，美元的涨势将不会持久，定量宽松缩减计划的启动很可能会拖累美元下行，而届时欧元将成为最大的受益者之一。
Vincent Cignarella
（Vincent Cignarella是DJ FX Trader的外汇策略师/专栏作家，是华尔街日报美元指数的联合创立人。他有30年的外汇市场从业经验，包括担任大型货币中心商业银行的银行交易商；他的联系方式：vincent.cignarella@dowjones.com）
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