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上周四开始，中国央行已连续第三次停止逆回购，短期流动性释放阶段性退出应已定音。面对外汇占款回升、信贷增速居高不下的现状，央行选择适时关掉短期流动性龙头以维持资金"不松不紧"的紧平衡状态，中性偏紧货币政策阶段性收紧的变化正在显现。
据参与投标的交易员周四透露，中国央行早间仍未进行公开市场操作。这是继上周四暂停14天逆回购操作以来，公开市场第三次零操作。因此，本周公开市场由到期逆回购形成自然净回笼资金580亿元。
业内已达成共识：央行选择在此时暂停逆回购，与9月以来外汇占款显著回升及信贷增速仍处在高位有直接关系，央行上周三也明确表态认为"近期贷款增速还是相对较快，货币信贷扩张的压力仍较大"，所以，这是央行在变化的流动性现状下的相机抉择，紧平衡的调控思路仍十分清晰。
但不巧的是，从本周开始，10月传统性季度税务集中缴款期来临，预估将从商业银行抽取约3600亿左右的流动性，这一短期因素与央行暂停逆回购叠加，二者共同发酵让银行间资金再现剧烈波动。
某政策性银行资金交易员称："本周的资金紧张应和缴税直接相关，因为上周四央行停止逆回购时，市场还是很平稳的，没有紧张迹象；但本周二再次暂停逆回购后，市场反应就大相径庭了。短期看，缴税因素是根本原因，央行停止逆回购是催化剂，但跨过10月，央行停止逆回购的边际作用会加大。"
银行间资金价格在国庆节后一直保持小幅回落趋势直至本周一，本周二开始即出现小幅攀升，周三，隔夜和7天资金利率分别跳涨约80和50个基点，以3.80%和4.05%收盘。截至发稿时，7天资金跳升63个基点至4.68%，开盘更是以5%较高水平亮相。
某驻深圳股份制银行资金交易员称："早间就开始四处借钱，但一分也借不到，快爆掉了……看上午资金价格和下午大行出钱的意愿吧，如果情况没好转，可能央行会动用SLO。"
业内人士认为，央行连续三次不进行逆回购，应是对10月外汇占款及整体流动性的掌握而"心里有底"，说明在货币政策工具使用的灵活性和延续性上，央行更侧重于后者，而对于目前银行间资金现实的紧张状态，可能通过非公开的SLO来解决。
不得不承认，目前央行手中拥有的流动性调节工具已较为丰富，无论是向松还是向紧 ，都能找出合适的工具组合，甚至不同组合的搭配亦能显示出货币政策力度的层次和细微差别。而鉴于上周三央行不忘安抚市场表示"我国银行体系流动性供应总体较充裕，下阶段仍会处于合理适度水平"来看，央行动用定向短期工具抑制月末资金巨幅波动的可能性也很大。
东莞银行金融市场部分析师陈龙认为，总的来说，央行暂停逆回购并不代表央行货币政策短期流动性调节思维的转变，相反，逆回购暂停正是贯彻短期流动性紧平衡管理的结果。在可预见的未来，央行会继续贯彻三季度以来行之有效的紧平衡操作的短期流动性调节的货币政策。
而从目前对QE退出时点、人民币走势、贸易顺差等综合判断，四季度外汇占款维持相对高位的可能性较大，这也一定程度增加央行加码紧平衡力度的必要性。招商证券认为，10月外汇占款可能在1000亿-2000亿之间，持续高位增长。
对于未来货币政策的演变，申银万国认为，这次停止逆回购是央行在一级交易商上报资金需求后的主动停发，显示央行流动性收紧态度的明确，下周之后公开市场将无任何逆回购到期，假如央行还要继续收紧流动性，正回购工具甚至央票重出的概率将加大，渐进式政策加码成为四季度不得不面对的现实。
因上周四起停发逆回购，下周起公开市场将无逆回购到期，但下周二将有60亿元3年期央票到期，届时央行部分续做可能性很大。公开市场是进入"锁长不放短"还是"锁长后空窗期"或是"锁长亦收短"的阶段？市场密切关注。
Jolin Gong 发稿
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