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市
场本身也需要来一次压力测试。
正如欧洲银行业一样，股票和债券市场在金融危机后的大部分时间内都在享受货币政策带来的舒适。可悲的是，周末传出的美国前财政部长劳伦斯•萨默斯(Lawrence Summers)退出美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)主席角逐的消息强化了这种舒适错觉，市场将今夏疲于应对的现实情况又全部抛在了脑后。
美联储将缩减购债计划规模的预期推动债券收益率上升，并导致股市震荡不定。而现在，萨默斯的退出令投资者因为美联储可能将在更长时间内维持更宽松政策而欢呼雀跃。股市、债市、贵金属和对风险敏感的货币周一均因萨默斯退出的消息而上扬，期货市场也大幅波动，反映出美联储将在相当长一段时间之后才会开始加息的预期。
笔者的担心并不是目前最有可能接替贝南克(Ben Bernanke)担任美联储主席的珍妮特•耶伦(Janet Yellen)不能成为一个称职的美联储主席，也不是担心经济状况证明没有必要实施"定量宽松"，而是投资者的上述反应强化了美联储与市场之间的这种尴尬关系。作为债券市场的大买家，美联储的这种扭曲身份一直在压制经济基本面因素对市场的影响。
市场对9月份纽约州制造业调查报告的反应就是一个例子。周一公布的9月份纽约州制造业活动指数较8月份大幅回落，也远远逊于市场预期，这是坏消息吧？不过，投资者将此视为买入股票和债券的又一个理由，他们认为该数据再一次证明定量宽松措施还将长期持续，而且规模也基本不会有太大缩减。
虽然大多数经济学家认为，美联储将在周三的会议上缩减购债规模，但市场目前普遍预计，缩减幅度不会超过100亿美元，或至多150亿美元，而之前预计为减少250亿美元。市场还普遍猜测，为了抵消小幅削减购债规模或带来的"收紧"影响，美联储可能会降低失业率门槛。美联储目前的失业率门槛为6.5%，即当未来失业率降至6.5%时，美联储就可能开始加息。另外很多人士还预计，在这次政策会议结束后的今年剩余时间内，美国联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)都将保持观望态度，理由是在贝南克明年初卸任前，委员们不想在政治方面干扰主席更替过程，也不想在至关重要的购物季期间扰乱市场。
所有这些都说明美联储与市场已建立了一种共存关系。与利率充当美联储主要政策工具的时代不同的是，实施定量宽松措施后美联储政策的效果取决于市场的反映。这使得与投资者，尤其是债券投资者沟通的艺术变得至关重要。只要发现债券收益率不在美联储乐见的水平，美联储官员就会试图通过向市场传递信号让收益率回到正轨。
具有讽刺意味的是，正是美联储政策的失效拯救了它自己。美国经济还不能创造足够多的就业，因而也没有出现要求收紧政策的通货膨胀压力。但从长远来看，长期依赖定量宽松拐杖的风险是，除非经历一场更剧烈的回调，否则市场将很难回归到正常状态。而到那个时候，美联储的可信度将受到打击。
一位前美联储理事周一在布鲁金斯学会(Brookings Institu)向听众表示，非常宽松的货币政策往往会导致难以通过监管来应对的失衡。说这话的不是别人，正是下任主席候选人之一Donald Kohn。
Michael J. Casey
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