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欧
元区乏善可陈的经济数据促使人们呼吁欧洲央行在本周的月度政策会议上拿出更多行动。
问题在于，欧洲央行能做些什么才能取得哪怕是一点点的效果？毕竟按照某些计算方法，这个单一货币区域某些地方的利率需要低到-15%才能适应它们的经济处境。
今年夏天，人们曾一度兴奋地以为欧元区可能终于开始复苏了，但随之而来的每一份数据都令人沮丧，给整个秋季蒙上一层阴影。最大的担忧是，该地区失业率处于创纪录水平，同时通胀还在下行。不断下降的通胀率尤其令人担心，因为这意味着欧元区可能正陷入日本式的通缩螺旋。
欧元的稳步升值更是加剧了通缩压力，欧元升值事实上等同于货币政策的收紧。
而收紧货币政策恰恰是欧元区现在最不需要的。
但与日本不同的是，欧洲央行能够实施的迫使欧元贬值的货币政策有限。日本大约一年前推出了大规模财政和货币刺激措施。
一方面，世界其他国家央行所实施的大规模债券购买措施（定量宽松）因为政治原因而被欧洲央行排除在议程之外。事实上，虽然其他国家央行的资产负债表规模一直在扩大，但欧洲央行资产负债表却在缩减，其中一个重要原因是意大利等欧元区国家的私营部门信贷收缩。
一些人提出将欧洲央行的关键再融资利率下调0.25个百分点，下调后该利率将降至0.25%。但法国兴业银行(Societe Generale)全球策略师胡克斯(Kit Jukes)认为，这无异于用创可贴治枪伤。
据布鲁塞尔经济智库Bruegel今年9月的估计，通过粗略的泰勒规则(Taylor Rule)计算，像爱尔兰、西班牙和葡萄牙那样的经济状况需要大幅度的负利率才能与之相配——比如希腊合适的利率应是-15%。泰勒规则由美国经济学家泰勒(John Taylor)提出，是一个相对简单的工具，它依据当前的通胀和失业率、对趋势增长率的估计以及对当前产出缺口的测定来衡量官方利率的适当水平。
当然，欧洲央行制定政策并不仅仅是为了希腊或是欧元区内最弱的经济体。但胡克斯认为，不管怎样，从整个欧元区范围的数据来看，欧元区整体的平均利率仍然应当为负，在-2%左右。
欧洲央行能实施负利率吗？
欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)说，能。这是个罕见的措施，但瑞士等一些国家曾经在面临压倒性资本流入时采取过这种措施。负利率肯定会对抑制欧元升值大有帮助，但同时也会带来问题，尤其是政治问题。
更有可能的做法是再来一轮长期再融资操作，向银行注入流动性。为了促使银行将这些资金贷出去，欧洲央行很可能考虑类似英国融资换贷款计划(Funding for Lending Scheme)的政策，这个计划为银行提供低成本的央行资金，条件是银行将这些资金以贷款形式注入经济。另一方面，欧元区经济近期为数不多的一个好消息是，调查显示银行正在放宽它们的信贷条件。问题更多的在于信贷需求而不是供应。
无论欧洲央行怎么做，都可能是独木难成林。欧元区的一个重要结构性问题就是德国的经常项目盈余庞大且内需不足。这种不平衡是造成欧元区通缩的重要因素。但还有一个重要因素是人口统计学上的，那就是欧元区日渐老龄化的人口，这就不是政治家或央行官员短期内所能控制的了。
Alen Mattich
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